5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通>

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入(rù)市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将为(wèi)市(shì)场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社(shè)会(huì)价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通可以使(shǐ)用。

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