金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(z光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米hí)处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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