金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行(xíng)息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好(hǎ金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名o)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提(金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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