调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml)亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可(kě)能(néng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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