金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落。随(suí)着(zhe)气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带(dài)动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去(qù)一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步显现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等(děng)影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带来的(de)经济(jì)波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动(dòng)收入与消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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