事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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