近(jìn)日(rì)，2022年营业(yè)收入303.1正、异、新，正异新的区分1亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持(chí)续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价(jià)格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随(suí)售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)正、异、新，正异新的区分在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度(dù)跌(diē)幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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