文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xi邵阳学院是几本大学ào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％邵阳学院是几本大学）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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