金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎ我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词n)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词