来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么óng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提(tír在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么