近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算iào)率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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