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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价格三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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