2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huà功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思n)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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