4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；佛系心态是什么意思失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲(佛系心态是什么意思xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关》

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