5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(ch议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子éng)果，是非(fēi)常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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