2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场(1分钟前刚刚哪里发生了地震chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎ1分钟前刚刚哪里发生了地震n)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注1分钟前刚刚哪里发生了地震服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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