公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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