来(lái)源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济(jì)转型(xíng)升级面(miàn)临(lín)新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧(jǐn)。“家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前经济持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的(de)理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决(jué)心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总(zǒng)体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平(píng)台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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