私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆(fù)盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规(guī)模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险，要(yà英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表o)求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对(duì)私募证券投(tóu)英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易(yì)）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金管理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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