来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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