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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人券股份有(yǒu)限公司

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