金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实(shí)则丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字反映疫后复苏(sū)结构性特丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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