文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思rong>4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加(jiā)大