来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(t偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗ǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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