5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公独肖有哪几个募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(独肖有哪几个jì)了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。独肖有哪几个

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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