4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(x中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子íng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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