事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和(hé)金(jīn)额(é)方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户(hù)的(de)每日留(liú)存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的(de)协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 /六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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