原本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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