新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久

　　平安(ān)首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/范城恺

　　核心观点

　　4月美国(guó)通胀(zhàng)如期(qī)回落。2023年4月美国(guó)CPI和(hé)核心CPI同比增速(sù)如期回落。其中，住(zhù)房租金、二手车、汽油(yóu)等分项(xiàng)环比上涨较快，食品、医疗保健等价格平(píng)稳。从CPI同比拉动看，4月住房租金拉(lā)动较3月小幅(fú)回(huí)落0.1个(gè)百分点至2.8％，能(néng)源分项连续第(dì)二个月(yuè)拖累0.4个百分(fēn)点，二(èr)手车(chē)和卡车(chē)分项的拖累则(zé)缩窄0.1个百(bǎi)分点至0.2％。4月通胀数据公布后，市场(chǎng)对政策利率预(yù)期小幅(fú)下修，CME利率期货市场预计6月不加息概率升至90％以上，且进一步押注下半年(nián)降息3次（75BP）。

　　1-4月美国(guó)通胀回(huí)落(luò)放缓(huǎn)。2023年1-4月(yuè)，美国通胀回落速(sù)度比2022下半年(nián)更慢。2023年1-4月CPI平(píng)均(jūn)环比(bǐ)增(zēng)速为0.35％，高于2022下半年平(píng)均环比(bǐ)增速的0.23％。原因在于(yú)，能源价(jià)格回落对(duì)CPI的拖累显(xiǎn)著下降，以及二手车价格(gé)止(zhǐ)跌回升。这说明，供给(gěi)改善带来的利好正新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久在耗尽，而需求(qiú)驱动的通胀仍然(rán)顽固。我们理(lǐ)解，美国核(hé)心通(tōng)胀的韧性与(yǔ)居民消费的韧性相(xiāng)匹配。一季度(dù)美国(guó)机动车(chē)和零部件等消费明(míng)显(xiǎn)增长，与美国CPI二手车(chē)和卡(kǎ)车价格分项的反弹相匹配。

　　下半年(nián)美国通胀(zhàng)反弹风险值得关(guān)注。今年二季(jì)度，由于基数原因美国(guó)CPI同比增(zēng)速呈快速回落走势(shì)，市场很容易对美国通胀(zhàng)回(huí)落(luò)持乐(lè)观看法，并忽视通胀环比走势的韧性。但三季度(dù)以后，基数效应利好不再，在基准(zhǔn)情形下，美国标题(tí)通胀(zhàng)率很可能企稳(wěn)。我们进一步提示(shì)下半年美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)超预期上行的可能性：第一，汽车价格可能超预期上行。一季度美国汽车消(xiāo)费回升(shēng)，可能夯(hāng)实汽车制造商(shāng)的财务状况，并限(xiàn)制其继续降价的空间。此外，美国汽车制造商存货量同比增速快(kuài)速下(xià)降。第二，房租回落可能(néng)再度滞(zhì)后。目前市场预期下(xià)半(bàn)年美国(guó)住(zhù)房租金(jīn)回(huí)落。然(rán)而，历史上(shàng)美国房价与租金的相关(guān)性(xìng)并(bìng)不(bù)稳定。考虑(lǜ)到当(dāng)前美国房(fáng)屋空置率更处(chù)于历史最低水(shuǐ)平，住房供给的紧张也可能阻碍住房租金回落的斜率。第三(sān)，能源价(jià)格可能受供给(gěi)扰(rǎo)动(dòng)而超预期反(fǎn)弹。全球能(néng)源需求维持强劲(jìn)；欧佩克+频繁出手呵(hē)护油价(jià)，未来也不(bù)排(pái)除采取新的行(xíng)动；欧洲能(néng)源(yuán)风险或在下一轮(lún)冬季回升。

　　如果(guǒ)下半年美国通(tōng)胀较(jiào)为顽(wán)固，美联储或将(jiāng)较难降息。如果当前浓(nóng)厚的降息预(yù)期被逐渐修正削弱，市场可能需要重估美联储长时间保持(chí)高利(lì)率(lǜ)对经济的负面影响(xiǎng)，继而可能进一步计入中期经济衰退风险。相应地，美股(gǔ)调整压(yā)力仍未消散，因盈利预期仍有下修空间；在通胀(zhàng)和(hé)货币(bì)紧(jǐn)缩预期上修时期，美债(zhài)利(lì)率和美元(yuán)指数可能阶(jiē)段企(qǐ)稳，黄金价格可(kě)能阶段回调(diào)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国金(jīn)融风险超预期(qī)上升，美国(guó)经济超预期(qī)下行，美联储降(jiàng)息(xī)超预期(qī)提前等。

　　2023年4月(yuè)美国CPI和核心CPI同(tóng)比增(zēng)速如(rú)期(qī)回落，市场进一步押注美(měi)联储6月(yuè)不加息、下半年降息。但值得注意的是，2023年以来，美国通胀(zhàng)回落速度比2022下半年更慢，供给改善带(dài)来(lái)的利好正在耗尽，而需求驱动的通胀仍然(rán)顽固。我们(men)认为，美(měi)国通胀风险或在下半年，当(dāng)基数效应利好(hǎo)不再，美(měi)国(guó)标题通胀率可能(néng)企稳，且不排除超预期反弹。具体地，下半年汽车价格回(huí)升、住房租金回(huí)落滞后、以及(jí)能源价格(gé)反弹的风险均(jūn)值(zhí)得关注。若下半年美国通(tōng)胀(zhàng)较为顽(wán)固，美(měi)联储将较难降(jiàng)息，美国中期经济(jì)衰退风险将进一步上升。

　　01

　　4月美国通胀(zhàng)如期回(huí)落

　　2023年4月美国CPI同比低于(yú)前值(zhí)和预期(qī)，核(hé)心CPI同比持平于预期、低(dī)于(yú)前值。美国劳工部（BLS）5月10日公布数据(jù)显示，美国4月CPI同比4.9％，略低于预期和前值5％，已连续10个月下滑；4月CPI环比0.4％，持平于预期、高于前值(zhí)0.1％。4月核心CPI同比(bǐ)5.5％，持平预(yù)期，略低于(yú)前值5.6％，下(xià)行斜率(lǜ)较缓显示(shì)通胀(zhàng)粘性；4月(yuè)核心CPI环比0.4％，持平(píng)于预(yù)期(qī)和前值。

　　结(jié)构上(shàng)，住房租金、二(èr)手车、汽油等分项(xiàng)环(huán)比上涨(zhǎng)较快，食品、医疗保健等(děng)价格平稳(wěn)。首先(xiān)，CPI食品分(fēn)项连续2个(gè)月环比零增(zēng)长，家(jiā)庭食品价格下跌与(yǔ)外出食品(pǐn)价格上涨相(xiāng)互(hù)抵消。其次，CPI能源分项环比上(shàng)涨0.6％，显著高于(yú)前值(zhí)-3.5％。其中，能源服务环比-1.7％，高于前值(zhí)-2.3％；能源(yuán)商品环比2.7％，高于前值-4.6％，能源商品中，汽油受(shòu)OPEC减产和旅游旺(wàng)季的影(yǐng)响，环(huán)比3％，高于前值-4.6％。此(cǐ)外(wài)，核心商品价格环比0.6％，高于前值0.2％，是(shì)自(zì)2022年(nián)中(zhōng)期以来最(zuì)大涨幅，其中二手(shǒu)车和卡车(chē)环(huán)比4.4％，高(gāo)于(yú)前(qián)值-0.9％；核心服(fú)务环比(bǐ)0.4％，持平前值，其(qí)中住房租金(jīn)环(huán)比(bǐ)0.5％，低(dī)于前值0.6％。

　　从(cóng)CPI同比拉(lā)动看，4月(yuè)住房租金(jīn)拉动较3月小幅回落0.1个百分点至(zhì)2.8％，食品拉动回落0.2个(gè)百分(fēn)点至1.0％，交通运输服务拉动回落0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.6％，能(néng)源分项连续第二个月拖累0.4个百分点，二手车和卡车分(fēn)项(xiàng)的拖(tuō)累则缩窄(zhǎi)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)0.2％；除上述分项的“其他”项(xiàng)目拉(lā)动0.9％。

　　4月通胀数据公布后，市场(chǎng)对政策利率预(yù)期小幅(fú)下修，美(měi)股(gǔ)纳指和标普500收涨，美债(zhài)利率和美元指(zhǐ)数(shù)小幅下跌。5月10日(rì)，CME FedWatch显示6月美联(lián)储停止(zhǐ)加息的概率，由前一天的(de)78.8％上涨(zhǎng)至91.5％；12月议息会议的加权平均(jūn)利率预期为(wèi)由前一天的(de)4.36％降低至(zhì)4.26％，即市场(chǎng)进一(yī)步(bù)押注下半年降息(xī)3次（75BP）左(zuǒ)右。当日，美股(gǔ)道琼(qióng)斯指(zhǐ)数微(wēi)跌0.09％，标普500指数和纳斯达克指(zhǐ)数分别上(shàng)涨0.45％和1.04％；美债收益率全线下跌，10年美债收益率下跌10BP至(zhì)3.43％，2年美(měi)债收益率下(xià)跌11BP至3.90％；美元指(zhǐ)数下跌0.21％至101.4；伦(lún)敦黄金现货下跌0.23％至2029美元/盎司。

　　02

　　1-4月(yuè)美国通胀回落(luò)放(fàng)缓

　　2023年1-4月，美国(guó)通(tōng)胀回(huí)落(luò)速度比(bǐ)2022下半(bàn)年更(gèng)慢，供给改善(shàn)带来的利好正在耗尽，而(ér)需求驱(qū)动(dòng)的通胀仍(réng)然顽固。我们测算，2023年1-4月美国(guó)CPI平均(jūn)环比增速为0.35％，高于(yú)2022下半(bàn)年平均环比增速的0.23％；核心CPI平均环比(bǐ)保持在(zài)0.42-0.43％的高位(wèi)。CPI环(huán)比走势上扬的原因在于(yú)，核心通胀仍然维持高位(wèi)，而能源价格回落对CPI的拖累显著下降：2022下半年国际能(néng)源价格高位回落(luò)，美国CPI能源分(fēn)项(xiàng)平(píng)均环比下降2.2％，但2023年以来能源价(jià)格(gé)基本企稳，能源分项(xiàng)平均环比(bǐ)仅下降0.4％。核心通胀方(fāng)面，最重(zhòng)要的住(zhù)房租金环比(bǐ)增速维持高位，而二手车(chē)价格止跌(diē)回升，并抵消了医疗保健价格回落的利好。我们(men)在此前(qián)报告(gào)中(zhōng)已提(tí)示，在(zài)美国通(tōng)胀结构中，供给因素改善效果边(biān)际减(jiǎn)弱，而需(xū)求因素没有明显降温，使得(dé)通胀回落的幅度(dù)存(cún)疑（参考(kǎo)报告《美国通(tōng)胀压力反复》等(děng)）。

　　需要(yào)指出的是，美国核(hé)心通胀的韧性与居民消费(fèi)的(de)韧性相匹配。2023年一季度，美(měi)国个(gè)人(rén)消费支出环比(bǐ)大幅增长3.7％（折年率），对(duì)一(yī)季(jì)度美(měi)国GDP环比折年率的贡献高达2.5个百分点。结构上(shàng)，服务消费维(wéi)持强劲，而(ér)耐用品(pǐn)消费(fèi)明显回升，尤其(qí)机动车和(hé)零部件等消费明(míng)显增长，与美国CPI二手车和卡车(chē)分项的(de)反弹相匹(pǐ)配。美国居民消(xiāo)费的韧(rèn)性，不仅得益于尚未耗尽的超额储蓄、薪资增(zēng)长和(hé)家庭资产(chǎn)负债表健康(kāng)等，也可能(néng)来自居民收入和财富分配的改善、财产性利(lì)息收入的(de)上升、实际收入上(shàng)升(shēng)和消(xiāo)费预(yù)期改(gǎi)善等多方因素(sù)加持（参考报告《对(duì)美国消(xiāo)费(fèi)韧(rèn)性的三点(diǎn)思考——兼评美国一季度GDP数据》）。

　　03

　　下半年(nián)美国(guó)通胀反弹风险值得关注

　　今年下半年，美国通胀超预期上行的风(fēng)险值得关注。综合(hé)考(kǎo)虑美国经济下(xià)行与通胀黏性(xìng)，我们的基(jī)准假设是，2023年内美国CPI环比增(zēng)速平均或在0.3％左右，介于2023年1-4月均值（0.35％）和2022年下半年（0.23％）之(zhī)间，但(dàn)仍高(gāo)于2015-2019年平(píng)均(jūn)水(shuǐ)平（0.15％）；偏弱假设为0.2％，即考虑美国需求走弱的(de)影(yǐng)响更大；偏强假(jiǎ)设为(wèi)0.4％，即考虑美国通胀(zhàng)黏性更(gèng)强或发生新的(de)供(gōng)给冲(chōng)击等。假设年内美(měi)国CPI季调(diào)环比0.2/0.3/0.4％，则2023年6月美国CPI季调同比或分别(bié)达到3.2/3.4/3.6％，12月或分别达到2.9/3.8/4.6％。这意味(wèi)着，在二季度，由(yóu)于基(jī)数原因，美国CPI同比增速呈快速回落走势，即(jí)便5月和6月CPI环比(bǐ)保(bǎo)持在0.4％高位，CPI同比增速也可能回落至3.5％左右(yòu)。在此期间，市场很(hěn)容易(yì)对通胀回落持乐观看法，并(bìng)忽视美(měi)国(guó)通胀环比走(zǒu)势的韧性。但三季度以后，基数效应(yīng)利(lì)好(hǎo)不再(zài)，在基准情(qíng)形(xíng)下，美国(guó)标题通胀率很可能企稳。

　　在此基础上，我们进一步提示下(xià)半(bàn)年美国通胀超预期上(shàng)行的可能性。

　　第一，汽(qì)车价格可能(néng)超预(yù)期上行。受2021年(nián)初财政刺激利(lì)好，美国汽车等(děng)耐用品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)一度爆发式增长，但自(zì)2021年(nián)下半年(nián)以来逐渐(jiàn)冷却。然而，目前有迹象表明，美(měi)国汽(qì)车消费需求并(bìng)未完全“透支”。2023年以(yǐ)来，随着国际供应(yīng)链继(jì)续修复，加(jiā)上多数(shù)电动(dòng)汽车企业打响(xiǎng)“价格(gé)战”，美国(guó)汽车消费(fèi)企稳(wěn)回升(shēng)。2023年一季度，美国(guó)机动车和零部件消费(fèi)同比增长4.4％，在(zài)连续六个季度负增长后(hòu)实现正(zhèng)增长(zhǎng)。更高频的(de)数据(jù)也印证了美国汽车消费回升的趋(qū)势，2023年1-3月美国(guó)国内汽车销量同比增速分别(bié)达5.8％、7.5％和9.2％，连(lián)续三个月加快增(zēng)长。汽车销售(shòu)回暖(nuǎn)会夯(hāng)实汽(qì)车制(zhì)造商的财务状(zhuàng)况(kuàng)，也会限制其(qí)继续降(jiàng)价的(de)空(kōng)间(jiān)。此外(wài)，美国商务部数(shù)据显示，截至2023年3月，汽(qì)车制造(zào)商存货量(liàng)同比增速下降至1.5％，这(zhè)一(yī)数字在2018-19年维(wéi)持在(zài)10％左右，暗示未来汽(qì)车供给压力可(kě)能上升。因此在(zài)下半年(nián)，美(měi)国汽车(chē)销售数量(liàng)和价格均(jūn)可能(néng)超(chāo)预(yù)期上(shàng)扬。

　　第二，房租回落可能再度滞后(hòu)。历史(shǐ)数据显(xiǎn)示，美(měi)国房价(jià)（OFHEO单(dān)独购房价格指数(shù)）同(tóng)比领先CPI住房租(zū)金同比9个(gè)月至2年不等。本轮(lún)美国房价同比增速于(yú)2022年中左右(yòu)触顶回(huí)落，继而(ér)市场期待(dài)2023年下半年美(měi)国住(zhù)房租金同比增速放缓。但(dàn)是，房价(jià)与(yǔ)租金(jīn)的相关性并不稳定。此外，考(kǎo)虑到当(dāng)前美国房屋(wū)空置率更处于(yú)历史最低(dī)水平，住房供给(gěi)紧(jǐn)张也可能阻碍住房(fáng)租(zū)金(jīn)回落的斜率。如果CPI住房租金环(huán)比增速仍持续保(bǎo)持(chí)0.5％以上，那么美国CPI环比(bǐ)很难下降至0.3％以下，CPI同比便有(yǒu)反(fǎn)弹(dàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　第三，能源(yuán)价(jià)格(gé)可(kě)能受供给扰动而超预期反弹。首(shǒu)先，尽管美欧经济前(qián)景蒙尘，但全球能源需求维持强劲。国际能源署（IEA）4月中旬(xún)发(fā)布月报显(xiǎn)示，其(qí)预计2023年全球(qiú)石油需(xū)求将增加200万桶/日，主要得益于(yú)中(zhōng)国需求复苏(sū)。其次，欧佩克(kè)+频繁出手呵护油价，未来也(yě)不排除采取(qǔ)新的行动(dòng)。2022年下半(bàn)年以来，欧佩克+更频繁地调(diào)整产(chǎn)量，以干预市场(chǎng)、呵护油(yóu)价。今年4月初，欧佩克+意外宣布减产，提(tí)振了(le)因美欧银行危机而下挫的国(guó)际油价。但好景不长(zhǎng)，4月下(xià)旬以来美国地(dì)区银行危机再(zài)起，油(yóu)价回调。据IMF数(shù)据，2023年沙特财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡油(yóu)价为80.9美元/桶。往(wǎng)后看(kàn)，不排除欧佩克+进(jìn)一(yī)步减(jiǎn)产呵护油价。最后，欧洲(zhōu)能源(yuán)风险或在下一轮冬(dōng)季回升。展望下(xià)半年，欧洲(zhōu)能源形势仍有不(bù)确定性(xìng)。据IEA 2022年12月报告，2023年欧盟天然气供需缺口仍有270亿立方米(mǐ)。OPEC 2022年(nián)11月预测，若LNG进口不足或(huò)遭(zāo)遇“冷(lěng)冬(dōng)”，欧洲天然(rán)气储备可能(néng)处于警戒(jiè)线(xiàn)水平之下。一旦欧(ōu)洲能源风险再起，原油、天然气(qì)等(děng)国际能(néng)源品价格可(kě)能反弹。

　　若(ruò)下半(bàn)年美国通胀较(jiào)为(wèi)顽固(gù)，美联储或将较难降息。如果年末美国CPI同比增速维持在(zài)3.8％以上，对应PCE同比将维持3％以上(shàng)，基本符(fú)合美联(lián)储(chǔ)2022年12月(yuè)的(de)预测水平，当(dāng)时2023年PCE预期中值为(wèi)3.1％、核心PCE预期中值为(wèi)3.5％，鲍威尔讲话时较为明(míng)确地表示2023年可能不会降息。由此推断，若当PCE同比维持(chí)3％以上时(shí)，美联储选择降(jiàng)息的(de)底气可能不足。截至目前(qián)，市场(chǎng)对于美联储(chǔ)下半年降息的预期仍强(qiáng)。如果浓厚的降息预期被逐渐修(xiū)正削弱，市场可能需要重估美联(lián)储长时间保持高利率(lǜ)对美国经(jīng)济(jì)的(de)负面(miàn)影响(xiǎng)，继而可能进一(yī)步计入中期经济衰退风险。相应地(dì)，美股调整压力仍未消散(sàn)，因盈(yíng)利预期仍有下修(xiū)空间；在通胀(zhàng)和货币紧缩预期“上修(xiū)”时(shí)期，美债利率和美元指(zhǐ)数可能阶段企稳，黄金(jīn)价(jià)格可能阶段回(huí)调(diào)。

　　风险提示：美国金(jīn)融风险超(chāo)预期上(shàng)升(shēng)，美国经济超预期下行，美(měi)联(lián)储(chǔ)降息(xī)超预期提(tí)前(qián)等。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久