金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎ如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗n)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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