近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市(s浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗hì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(h浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗uí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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