金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是(shì)大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低估了(le)服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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