2022年是(shì)国内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域(yù)，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院的数据显示(shì)，光伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板(bǎn)块，中下游的(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁de)光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金(jīn)字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相(xiāng)关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材(cái)料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上(shàng)市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上市企业经(jīng)营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科(kē)等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环节(jié)尤其是大(dà)尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各板块毛利(lì)率分析发现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间竞如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利(lì)率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价(jià)等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公布(bù)的(de)最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一季(jì)度，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今(jīn)年一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有(yǒu)库存(cún)积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅片企(qǐ)业存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对(duì)中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定(dìng)帮助(zhù)。

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