4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.enjoy可数吗，joy可不可数3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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