来(lái)源：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经济(jì)要(yào)实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通(tōng)过强刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类(lèi)政策协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是(shì)基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策(cè)的(de)重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措(cuò人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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