原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古(gǔ2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量不到一(yī)个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量在不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复(fù)的(de)前提(tí)下，白(bái)酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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