原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会(huì)像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xì蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病ng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的(de)合同负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观(guān)蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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