文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qiá朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思n)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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