文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率自低位持续上行，即便(biàn)税期(qī)结束(shù)，资金利率却(què)仍未(wèi)回落(luò)，反而进一步(bù)走高。我们(men中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货(huò)币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和(hé)月末因素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空间有限，波(bō)动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子者关注资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期(qī)结束(shù)后却(què)并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松，主要有以(yǐ)下(xià)几点原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币(bì)政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货(huò)币信贷合(hé)理增长(zhǎng)，确(què)保利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)合适(shì)，在追求经(jīng)济提振的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动性供(gōng)需匹配(pèi)的(de)前提(tí)下，货币(bì)工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央(yāng)行(xíng)的具(jù)体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续(xù)政策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流动性带(dài)来了一定的压力(lì)。此外(wài)，参考近期票(piào)据利(lì)率走势(shì)，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一(yī)季度(dù)将会(huì)有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持同(tóng)比多增的(de)态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系(xì)统整(zhěng)体资金(jīn)流(liú)出，因此向同业(yè)融出的(de)意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加(jiā)，且投资(zī)者对于未来一个(gè)月资金利率上行的(de)担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从(cóng)质押(yā)式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处于历(lì)史(shǐ)相对积极的(de)水平，导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存(cún)担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上(shàng)对于未(wèi)来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集(jí)中支出(chū)，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一般(bān)较低，预计资金波动幅(fú)度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线(xiàn)或延续政策与基本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势(shì)为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及预(yù)期；经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子