事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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