金融界4月(yuè)21日消(xiāo)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句息 自国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎn江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句g)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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