来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动(dòng)高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统筹推(tuī)动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策(cè)效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市(shì)场化(huà)的力(lì)量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制企业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策(cè)刺(cì)激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接(jiē)国际高(gāo)标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xī远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊n)生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平台企业规(guī)范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制。

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