大家周末好，先来看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据(jù)塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提升(shēng)到(dào)最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自(zì)治省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创(chuàng)年(nián)内(nèi)新高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商(shāng)务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联(lián)储将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定(dìng)价(jià)美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百(bǎi)分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对(duì)期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势(shì)偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观察到小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢(dào)，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信期货能源(yuán)首席分(fēn)析(xī)师(shī)高(gāo)明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主题(tí)，且目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整体(tǐ)仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规(guī)能源产量增速持续不达预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的(de)迹象。”高(gāo)明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面(miàn)持续带(dài)动产(chǎn)业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭成(chéng)本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期(qī)货(huò)研(yán)究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下(xià)调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部(bù)分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存(cún)水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势(shì)以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫(yì)情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低(dī)，现货(huò)价(jià)格(gé)同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而(ér)明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历(lì)过(guò)前几年的持(chí)续(xù)投(tóu)产(chǎn)，国内(nèi)甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上(shàng)下游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情(qíng)况，下(xià)半(bàn)年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上(shàng)承诺将加大力度(d小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢ù)打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下(xià)半年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将(jiāng)在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国(guó)即将进入夏季(jì)汽(qì)油(yóu)消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着(zhe)出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存(cún)均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能(néng)在(zài)6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关注(zhù)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万(wàn)期货能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对(duì)标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品油(yóu)发(fā)运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应(yīng)构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部(bù)长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈(tán)判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获得支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力煤(méi)市场中下(xià)游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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