金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的fù)苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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