来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场m6螺丝标准尺寸是多少，m6螺丝规格尺寸和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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