文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民不拘于时句式类型，不拘于时句式还原存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 不拘于时句式类型，不拘于时句式还原