事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每(měi)日余额低(dī)于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值(zhí)。乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思trong>截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13