原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经(jīng)济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快(kuài)形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗n)升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者(zhějn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗)关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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