2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中(zhōn云南有哪几个市 云南是几线城市g)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)云南有哪几个市 云南是几线城市球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。云南有哪几个市 云南是几线城市>

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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