金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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